自2006年涉足醫(yī)療健康領(lǐng)域以來(lái)，KKR已成為跨界醫(yī)療的巨無(wú)霸“買(mǎi)主”，動(dòng)輒上百億美元的大手筆收購(gòu)令不少業(yè)內(nèi)人士咋舌。新一起99億美元交易的被收購(gòu)方EVHC則是全美最大的醫(yī)療服務(wù)外包商之一。EVHC近幾年利潤(rùn)下滑頻繁出售資產(chǎn)，現(xiàn)如今被KKR整體收購(gòu)，KKR能幫助其扭虧為盈嗎？
近日，美國(guó)醫(yī)療保健行業(yè)的一起收購(gòu)案注定將為該領(lǐng)域的投資并購(gòu)熱潮起到推波助瀾的作用。
6月11日，路透社披露消息稱(chēng)，KKR將以每股46美元、全現(xiàn)金形式收購(gòu)Envision Healthcare Corp（EVHC）全部流通股，交易價(jià)值55.7億美元，加上承接Envision Healthcare的債務(wù)，該筆交易的總額達(dá)到99億美元。這一收購(gòu)價(jià)相較于Envision Healthcare從2017年12月1日以來(lái)的成交量加權(quán)平均股價(jià)（volume-weighted average share price）溢價(jià)32%。
審視該筆交易的雙方，一方是國(guó)際知名的私募股權(quán)投資巨頭，另一方是全美最大的醫(yī)療服務(wù)外包商之一。KKR近年來(lái)為何在醫(yī)療保健行業(yè)“頻頻出手”？而Envision Healthcare為何要“傍上大款”？雙方都有什么考量？一樁巨額收購(gòu)案背后有很多的問(wèn)題需要回答。
◆ ◆ ◆
KKR：從華爾街“野蠻人”到醫(yī)療界“野蠻人”
KKR集團(tuán)（Kohlberg Kravis Roberts &Co. L.P.，簡(jiǎn)稱(chēng)KKR），中文譯名為科爾伯格-克拉維斯集團(tuán)，是華爾街最老牌的杠桿收購(gòu)天王，也是全球最大的私募股權(quán)（PE）之一。KKR集團(tuán)成立于1976年，公司名稱(chēng)取自三位創(chuàng)始人名字的首字母。
KKR集團(tuán)因美國(guó)20世紀(jì)最著名的一起惡意收購(gòu)而聲名大振。1989年，KKR集團(tuán)收購(gòu)RJR Nabisco煙草公司，交易金額達(dá)到310億美元，該宗交易當(dāng)時(shí)成為為美國(guó)歷史上金額最大的并購(gòu)之一。因各大銀行介入，KKR集團(tuán)只動(dòng)用了3000萬(wàn)美元自有資金，可謂是上演了“蛇吞象”奇觀，也讓其戴上了“華爾街野蠻人”的帽子。
KKR之所以受到眾多關(guān)注，也同其開(kāi)創(chuàng)了杠桿收購(gòu)不無(wú)關(guān)系，而收購(gòu)RJR Nabisco煙草公司可以說(shuō)將杠桿作用發(fā)揮到了極致。此外，收購(gòu)勁霸電池（Duracell）是KKR運(yùn)用杠桿收購(gòu)的另一起極為成功的案例。
KKR不僅在產(chǎn)業(yè)收購(gòu)領(lǐng)域“長(zhǎng)袖善舞”，而且還在醫(yī)療保健行業(yè)“攻城略地”。其實(shí)，早在2006年，KKR集團(tuán)就已經(jīng)開(kāi)始在醫(yī)療保健行業(yè)投資布局。當(dāng)年KKR集團(tuán)聯(lián)合美林證券、貝恩資本共投入股本資金約45億美元，杠桿資金約185億美元收購(gòu)美國(guó)最大醫(yī)院運(yùn)營(yíng)商HCA。算上HCA的自有債務(wù)，該交易規(guī)模達(dá)330億美元。2012年，KKR還出資6500萬(wàn)美元投資了中國(guó)臍帶血庫(kù)。
而近年來(lái)，KKR集團(tuán)在醫(yī)療保健行業(yè)頻頻出手投資收購(gòu)：2014年，KKR集團(tuán)收購(gòu)日本松下健康醫(yī)療公司80%的股份；2015年，KKR集團(tuán)以約20億美元的價(jià)格收購(gòu)了總部位于德克薩斯州路易斯維爾的空中醫(yī)療集團(tuán)控股公司；去年，KKR集團(tuán)已經(jīng)通過(guò)空中醫(yī)療集團(tuán)控股公司收購(gòu)了EVHC旗下醫(yī)療運(yùn)輸公司AMR，AMR在美國(guó)40多個(gè)州和哥倫比亞特區(qū)提供服務(wù)，提供包括基礎(chǔ)運(yùn)輸和特殊服務(wù)運(yùn)輸，比如嚴(yán)格護(hù)理運(yùn)輸（包括運(yùn)輸、護(hù)士和嚴(yán)密的護(hù)理設(shè)備）和先進(jìn)的生命支持服務(wù)(包括運(yùn)輸和醫(yī)生服務(wù))，公司還運(yùn)營(yíng)911急救呼叫和響應(yīng)系統(tǒng)；還是在去年，KKR集團(tuán)旗下公司以28億美元對(duì)價(jià)收購(gòu)美國(guó)醫(yī)療健康類(lèi)資訊提供商WebMD。
通過(guò)對(duì)空中醫(yī)療集團(tuán)控股公司、AMR以及EVHC的一系列收購(gòu)交易，KKR集團(tuán)旗下集合了醫(yī)生服務(wù)、門(mén)診服務(wù)以及緊急救護(hù)等業(yè)務(wù)，且自有飛機(jī)。上述收購(gòu)的交易金額已突破了100億美元，而且KKR集團(tuán)擅長(zhǎng)業(yè)務(wù)整合、業(yè)績(jī)提升，因此有理由相信上述交易將會(huì)催生一個(gè)市值達(dá)數(shù)百億美元的綜合性醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)。
◆ ◆ ◆
EVHC ：從“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”到“賣(mài)賣(mài)賣(mài)”
EVHC最早可追溯至1972年，歷經(jīng)多次收購(gòu)、被收購(gòu)、名稱(chēng)變更后，2013年最終確定EVHC的公司名稱(chēng)，當(dāng)年8月EVHC 在納斯達(dá)克進(jìn)行 IPO上市。
EVHC 是全美最大的醫(yī)療服務(wù)外包商之一。根據(jù)公司2017年年報(bào)，KKR的主營(yíng)業(yè)務(wù)可分為三大部分：醫(yī)生服務(wù)部門(mén)（Physician ServicesSegment）、門(mén)診服務(wù)部門(mén)（Ambulatory Services Segment），原有的醫(yī)療運(yùn)輸部門(mén)Medical Transportation則在2017年8月與KKR簽訂確定性出售協(xié)議后，作為“已終止經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)”處理。
具體而言，醫(yī)生服務(wù)部門(mén)的主要在急診科和醫(yī)院服務(wù)、麻醉學(xué)服務(wù)、放射學(xué)服務(wù)、兒童服務(wù)以及辦公、手術(shù)和其他服務(wù)等五大領(lǐng)域。其中急診科和醫(yī)院服務(wù)占比高達(dá)54%，麻醉學(xué)服務(wù)占比達(dá)28%，為主要?jiǎng)?chuàng)收領(lǐng)域，另外三個(gè)領(lǐng)域合計(jì)僅占比18%。截止2017年底，EVHC在美國(guó)45個(gè)州以及哥倫比亞特區(qū)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)中共覆蓋超過(guò)1800個(gè)臨床科室，擁有超過(guò)25200個(gè)雇傭或附屬的醫(yī)生或其他專(zhuān)家。
EVHC旗下門(mén)診服務(wù)部門(mén)是美國(guó)最大的門(mén)診手術(shù)運(yùn)營(yíng)公司之一，截止2017年12月31日，EVHC在在美國(guó)35個(gè)州以及哥倫比亞特區(qū)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)中共擁有264個(gè)門(mén)診中心以及大約2000名醫(yī)生合伙人和1000名兼職醫(yī)生。
其實(shí)，以去年8月向KKR集團(tuán)出售醫(yī)療運(yùn)輸公司AMR為分界線(xiàn)，EVHC之前可以說(shuō)是“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”，之后卻“賣(mài)賣(mài)賣(mài)”。2016年EVHC同運(yùn)營(yíng)門(mén)診外科手術(shù)中心的Amsuurg公司合并。EVHC公司年報(bào)顯示，2016年、2017年公司所屬子公司分別收購(gòu)了11家和12家醫(yī)生執(zhí)業(yè)機(jī)構(gòu)，分別花費(fèi)現(xiàn)金3.55億美元和5.84億美元。2016年、2017年分別獲得了7家和4家外科中心的絕對(duì)控股權(quán)。
EVHC通過(guò)“外延式”并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模擴(kuò)大，但卻連續(xù)虧損。
公司年報(bào)顯示，2013年至2016年，EVHC的凈收入分別為10.572億美元、16.219億美元、25.669億美元、34.979億美元，到2017年這一數(shù)字飆升至78.193億美元。反映到持股收益上，2013年到2015年，凈收益都為正，而到了2016年、2017年，公司股東虧損分別為1860萬(wàn)美元和2.28億美元，而流通股股東虧損分別為2770萬(wàn)美元和2.325億美元。近年來(lái)，EVHC還受到了病人收治率下滑以及醫(yī)保支付方式改革調(diào)整等帶來(lái)的挑戰(zhàn)。
因此，EVHC公司從去年開(kāi)啟了“賣(mài)賣(mài)賣(mài)”。先是去年將醫(yī)療運(yùn)輸公司AMR售賣(mài)給KKR集團(tuán)，凈收益達(dá)21億美元。之后到今年6月11日，又爆出公司被KKR集團(tuán)整體收購(gòu)的新聞。
其實(shí)，去年底，EVHC公司啟動(dòng)了戰(zhàn)略調(diào)整評(píng)估，而被KKR集團(tuán)整體收購(gòu)是評(píng)估后董事會(huì)達(dá)成的一致選擇?！霸趯?duì)公司業(yè)務(wù)和競(jìng)爭(zhēng)狀況、公司所面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)、以及公司可用的戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)選擇進(jìn)行評(píng)估之后，董事會(huì)一致認(rèn)為這項(xiàng)交易將給Envision股東帶來(lái)最大的價(jià)值?！盓nvision董事會(huì)的首席獨(dú)立董事詹姆斯·謝爾頓（James Shelton）說(shuō)道。據(jù)路透社報(bào)道，KKR集團(tuán)對(duì)EVHC的收購(gòu)交易將在今年第四季度完成。EVHC被收購(gòu)后將會(huì)進(jìn)行私有化。
當(dāng)前，坐擁創(chuàng)紀(jì)錄1萬(wàn)億美元現(xiàn)金的私募股權(quán)投資公司對(duì)上市公司的投資超過(guò)金融危機(jī)以來(lái)的任何時(shí)候。而根據(jù)行業(yè)追蹤機(jī)構(gòu)Preqin的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球私有化交易規(guī)模去年達(dá)到1090億美元，創(chuàng)10年來(lái)新高。截至今年3月31日，KKR管理的資產(chǎn)規(guī)模為1,760億美元。未來(lái)，不差錢(qián)的KKR集團(tuán)在醫(yī)療保健行業(yè)下一步投資目標(biāo)會(huì)是哪里？KKR集團(tuán)收購(gòu)EVHC后能幫助其扭虧為盈嗎？這些問(wèn)題只能等時(shí)間來(lái)給出答案。
以上分享來(lái)自北京煜森股權(quán)投資有限公司，想了解更多投融資、生物醫(yī)學(xué)科技的資訊，請(qǐng)關(guān)注“煜森資本”微信公眾號(hào)。
關(guān)于煜森資本：煜森資本成立于2016年，聚焦國(guó)際先進(jìn)的生物醫(yī)學(xué)科技，旨在打造一流的醫(yī)療健康創(chuàng)業(yè)和投融資平臺(tái)。核心團(tuán)隊(duì)由一批業(yè)內(nèi)資深企業(yè)家、投資人和職業(yè)經(jīng)理人組成，擁有豐富的研發(fā)、管理、創(chuàng)業(yè)、投資和資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，并擁有深厚的行業(yè)資源。煜森資本核心業(yè)務(wù)，包括天使投資、共同創(chuàng)業(yè)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)和專(zhuān)項(xiàng)投資基金四大板塊。煜森資本秉承“投資并與企業(yè)共成長(zhǎng)”的理念，致力于成為企業(yè)的緊密合作伙伴，推動(dòng)和協(xié)助企業(yè)共同發(fā)展，與投資和服務(wù)的企業(yè)攜手構(gòu)建中國(guó)醫(yī)療健康新生態(tài)。
