收購?fù)顺龅尼t(yī)療獨(dú)角獸盤點(diǎn):最高收購額達(dá)70億美元,生物制藥企業(yè)占比過半

2013年,美國Cowboy Venture投資人Aileen,將市場上成立時間較短(不超過10年)、由投資人或者估值機(jī)構(gòu)估值超過10億美元的創(chuàng)業(yè)公司,統(tǒng)稱為“獨(dú)角獸”。由此,“獨(dú)角獸”一詞發(fā)軔于美國,并逐漸在全球傳播開來。  

 

出行領(lǐng)域獨(dú)角獸摩拜被美團(tuán)收購后,對于企業(yè)來說,收購究竟是“收割”還是“落袋為安”,是否正如摩拜CEO胡瑋煒說的:“資本對你的支持,未來你都要加倍歸還?!边@些話題在資本市場的討論甚囂塵上。

 

誠然,獨(dú)角獸企業(yè)的成長離不開資本的運(yùn)作。在投資中,不僅要關(guān)注怎么進(jìn)入一個項目,對于創(chuàng)業(yè)投資基金來說,更重要的是如何退出,退出機(jī)制是創(chuàng)投基金規(guī)避風(fēng)險,收回投資并獲取收益的關(guān)鍵。

 

隨著A股的放開,IPO似乎成為醫(yī)療健康獨(dú)角獸們的終極目標(biāo),由于其高投資回報率,IPO也成為投資者最理想的退出方式。但無論是在國內(nèi)還是在國外,IPO都對企業(yè)的持續(xù)盈利和資金能力有著不小的考驗。

 

在動脈網(wǎng)統(tǒng)計的各交易所IPO的企業(yè)估值中,以紐交所、納斯達(dá)克等境外市場企業(yè)估值表現(xiàn)居中游水平,高估值的獨(dú)角獸,反而成為投資人們又愛又恨的標(biāo)的。


相比2013、2014年IPO的盛況,VC/PE們在投資中的回報率相應(yīng)回落。因此,相應(yīng)的,退出策略由全力押注IPO,也調(diào)整為并購、股權(quán)回購等多種方式并行。

 

根據(jù)CBinsights的獨(dú)角獸數(shù)據(jù)庫顯示,從2010年到2018年的醫(yī)療獨(dú)角獸中,有19家家通過并購的方式退出,這些企業(yè)各自的特點(diǎn)是什么?動脈網(wǎng)對數(shù)據(jù)予以整理分析,探尋醫(yī)療獨(dú)角獸并購?fù)顺霰澈蟮倪壿嫛?/p>

 

收購?fù)顺霆?dú)角獸企業(yè)分析



根據(jù)獨(dú)角獸追蹤器數(shù)據(jù)顯示,在醫(yī)療健康領(lǐng)域,2009年以來通過各種方式IPO,收購(Acquired)等方式退出的企業(yè)共32家,其中IPO退出的企業(yè)為11家,總估值為169.3億美元,收購?fù)顺龅钠髽I(yè)為18家,退出時總估值達(dá)475.4億美元。

 

綜合以上數(shù)據(jù)來看,IPO及并購成為資本和企業(yè)在退出時的主流選擇。

 

有資料顯示,選擇在納斯達(dá)克上市的企業(yè),平均花費(fèi)超過100萬美元,為上市而支付的全部費(fèi)用占所籌集資金的8%一25%,這些費(fèi)用主要包括宣傳費(fèi)用、律師費(fèi)、審計費(fèi)用、財務(wù)顧問費(fèi)、包銷商費(fèi)用和直接人市費(fèi)用等。


上市費(fèi)用的多少取決于公司規(guī)模,集資方法和集資的數(shù)量,因此,國外的獨(dú)角獸企業(yè)并不排斥較快變現(xiàn)的并購?fù)顺龇绞?,且單筆數(shù)額超過IPO的募資金額。


近年來收購?fù)顺龅莫?dú)角獸企業(yè)(數(shù)據(jù)來源:CBinsights)

企業(yè)分布行業(yè)統(tǒng)計(數(shù)據(jù)來源:CBinsights)


由于IPO的變現(xiàn)周期較長,在這一期間需要企業(yè)投入更多的資金,因此,近二十年來,并購一直是全球范圍內(nèi)生命科學(xué)與醫(yī)療行業(yè)發(fā)展的主題,在上述獨(dú)角獸的并購事件中,有15個項目屬于生物制藥領(lǐng)域,占比達(dá)75%,總估值高達(dá)422.9億元。

 

涉及醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)較少,數(shù)量分別為3家和1家,退出時估值分別為39億和17億。


收購?fù)顺龅莫?dú)角獸企業(yè)分布疾病領(lǐng)域(數(shù)據(jù)來源:CBinsights)


就疾病分布領(lǐng)域來看,除了涉及醫(yī)療服務(wù)的Liberty Dialysis為血透領(lǐng)域,涉及醫(yī)療器械的Neotract主攻泌尿科和婦科手術(shù)器械,在生物制藥領(lǐng)域,針對腫瘤研發(fā)產(chǎn)品的企業(yè)被并購數(shù)量一枝獨(dú)秀,事實(shí)上,在選擇IPO退出的醫(yī)療健康企業(yè)中,生物制藥企業(yè)也成為主力軍,不少企業(yè)選擇押寶免疫治療藥物。

 

其原因在于這一行業(yè)為強(qiáng)技術(shù)驅(qū)動型,高度的專業(yè)性、較高的行業(yè)壁壘與準(zhǔn)入門檻使得市場規(guī)范程度較高,同時針對不同適應(yīng)癥,其細(xì)分子領(lǐng)域數(shù)量客觀,投資機(jī)構(gòu)可通過針對不同適應(yīng)癥的產(chǎn)品進(jìn)行相應(yīng)的退出。


此外,整個生物制藥行業(yè)高度地監(jiān)管受政策影響。資本可以在醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)、以及產(chǎn)品銷售與流通、后端醫(yī)療服務(wù)等整個產(chǎn)業(yè)鏈的不同領(lǐng)域和不同時期加以介入。

 

在2018年硅谷銀行對醫(yī)療健康投融資趨勢的預(yù)測中,就有觀點(diǎn)表明,2018年生物制藥領(lǐng)域?qū)⒖赡軙霈F(xiàn)20個以上的大額并購?fù)顺鼋灰住?/p>

 

觀察買方企業(yè),我們發(fā)現(xiàn),在前述并購事件中,不存在跨界并購的現(xiàn)象,即便是有著多元化業(yè)務(wù)的強(qiáng)生公司,在收購中也擁有專門的器械研發(fā)業(yè)務(wù)以及醫(yī)藥子公司揚(yáng)森。


獨(dú)角獸企業(yè)多被90年代以前就已IPO,且員工人數(shù)過萬的傳統(tǒng)生物醫(yī)藥巨頭公司收購。


企業(yè)被收購前的輪次分布(數(shù)據(jù)來源:CBinsights)


生物制藥是“高投入、高風(fēng)險、高回報”,大公司更加傾向于收購?fù)砥谝延谐墒飚a(chǎn)品上市的企業(yè),而生物制藥企業(yè)需要大量的資金投入研發(fā)。


根據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)的對中國生物醫(yī)藥獨(dú)角獸的報道顯示,臨床試驗是藥品報批上市前必須經(jīng)歷的階段,其中三期臨床實(shí)驗主要是驗證藥品的療效,是入組病人規(guī)模最大的臨床試驗。


這也是藥品上市前,燒錢最多的環(huán)節(jié),所需費(fèi)用根據(jù)規(guī)模不等,大都在千萬至數(shù)億人民幣左右。


一個創(chuàng)新藥從研發(fā)至上市,平均的成本是,12年10億美金。生物類似藥的平均成本是2億美金。因此,這一類型的企業(yè)需要不斷的投入,融資的輪次相對較多。


從退出前的輪次來看,獨(dú)角獸企業(yè)有9家處在D輪以后,其中BioVex、Stemcentrx等企業(yè)甚至進(jìn)入F輪、G輪。


從過往的案例來看,近年來,醫(yī)療健康行業(yè)獨(dú)角獸的并購總體收購標(biāo)的偏向以技術(shù)驅(qū)動為核心的企業(yè)。此外,總體還呈現(xiàn)以下兩點(diǎn)規(guī)律:

 

1.資本偏向輪次靠后,在臨床試驗中有一定成果的研發(fā)型企業(yè);在多數(shù)情況下,只有公司的產(chǎn)品經(jīng)過較長時期的臨床研究,這些公司才有可能成為收購對象。

 

2.通過上市公司并購的案例也可以在一定層面看到,大部分并購即是為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸,在現(xiàn)有的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中,加入更多的優(yōu)勢內(nèi)容。


如Impact Biomedicines,在其研發(fā)的fedratinib經(jīng)FDA“解禁”歸來且重新投入研究后,Celgene直接進(jìn)入,頗有“坐享其成”的意味,而這一收購的舉動也充分的擴(kuò)充了Celgene自身的產(chǎn)品線。


部分典型并購事件


Stemcentrx


收購方:AbbVie,癌癥干細(xì)胞藥物開發(fā)商

收購金額:58億美元

 

2016年4月28日,生物制藥研究巨頭AbbVie宣布,以58億美元收購抗癌制藥公司Stemcentrx。其中,現(xiàn)金支付20億美元,股票支付38億美元。此外,艾伯維將完成40億美金的里程碑支付。Stemcentrx還將把手上的4億美元分還給股東。

 

Stemcentrx成立于2008年,之前經(jīng)過數(shù)輪融資,總?cè)谫Y金額達(dá)到5.2億美元,投資方包括ARTIS Ventures、紅杉資本、Founders Fund等。


這起收購也使得背后的投資公司Founders Fund,獲得至少17億美元的收益。這也是Founders Fund 11年歷史中的最大一筆收益。

 

全球研究型生物制藥公司AbbVie,在全球擁有近25000名員工,產(chǎn)品銷往170多個國家。2013年1月2日,AbbVie正式從雅培公司拆分,獨(dú)立在紐約證券交易所掛牌上市。

 

AbbVie一直在腫瘤癌癥領(lǐng)域持續(xù)布局,去年收購了生物制藥公司從而獲得了潛力抗癌藥物Imbruvica,實(shí)驗性單抗藥物elotuzumab獲得FDA批準(zhǔn),上個月突破性抗癌藥Venclexta也獲FDA批準(zhǔn)。

 

在此次收購中,AbbVie主要看中了Stemcentrx的兩點(diǎn),一個是用于治療肺癌干細(xì)胞的領(lǐng)先藥物Rova-T,另一個是癌癥干細(xì)胞靶向識別技術(shù)。

 

紀(jì)念斯隆-凱特琳癌癥中心的胸部腫瘤科主任Charles Rudin曾表示:“Rova-T是第一個以生物標(biāo)識為基礎(chǔ)的療法,有助于小細(xì)胞肺癌的治療?!?/p>


動脈網(wǎng)·蛋殼研究院早在2016年的一份季報中曾提出若干值得關(guān)注且尚處于藍(lán)海的創(chuàng)新領(lǐng)域,其中就提到針對用于腫瘤診斷和治療的生物標(biāo)識(biomarker)技術(shù)正處于技術(shù)突破期,因此在這一技術(shù)領(lǐng)域的并購會越來越多的出現(xiàn)。

 

因此,收購Stemcentrx將有助于增強(qiáng)AbbVie在血液腫瘤中第一梯隊的地位。

 

Impact Biomedicines


收購方:Celgene,一家總部位于新澤西的生物科技公司,專門治療多發(fā)性骨髓瘤

收購金額:70億美元

 

該交易由三部分組成,Celgene公司為這家總部位于圣地亞哥的公司預(yù)付了11億美元現(xiàn)金?;诿绹称泛退幤饭芾砭?FDA)批準(zhǔn)的進(jìn)程,Celgene公司將額外支付14億美元。


最后,Celgene公司將根據(jù)Impact的銷售情況進(jìn)行支付,如果年度凈銷售額超過50億美元,那么Celgene還將支付至多45億美元。

 

這筆交易被Techcrunch稱為回報率最高的交易之一,據(jù)兩家公司聯(lián)合發(fā)布的一份聲明稱,Celgene公司對Impact Biomedicines的fedratinib非常感興趣。

 

Fedratinib是一個高選擇性的JAK2抑制劑,目前正在877例患者(涉及18項臨床研究)中開展臨床試驗,有望治療一種名為骨髓纖維化的血癌。


Acerta Pharma


收購方:阿斯利康,全球藥業(yè)巨頭

收購金額:40億美元


在此次收購中,阿斯利康以40億美元收購生物科技公司Acerta Pharma 55%的股權(quán),以重塑自身產(chǎn)品線。


阿斯利康將先期支付25億美元收購這部分股權(quán),然后在Acerta的血癌藥物acalabrutinib首次獲得美國監(jiān)管批準(zhǔn)或者2018年底(以先發(fā)生者為準(zhǔn))再支付15億美元。


同時,阿斯利康還擁有以30億美元收購Acerta其余股份的選擇權(quán),取決于一些里程碑的實(shí)現(xiàn)。


此外,該公司還可以根據(jù)acalabrutinib首次在美國和歐洲獲得批準(zhǔn)以及商業(yè)時機(jī)完全成熟等條件在不同的時點(diǎn)行使選擇權(quán),收購剩余45%的股份。


在宣布此次交易時,阿斯利康首席執(zhí)行長Pascal Soriot說,這一投資符合公司聚焦長期增長的戰(zhàn)略。

 

Boston Biomedical


收購金額:26.3億美元

收購方:大日本住友藥業(yè)

 

Boston Biomedical可能不是一家知名的公司,但它的并購價格非常客觀,達(dá)26.3億。在Boston Biomedical此前的融資中,公開披露融資的金額僅有200萬(根據(jù)Crunchbase的數(shù)據(jù))。


日本的大日本住友藥業(yè)在2月份以26.3億美元的價格收購了Boston Biomedical,這宗交易 成為2012年金額最大的收購交易。如果他們研發(fā)的藥物在商業(yè)上實(shí)現(xiàn)成功,Boston Biomedical投資者將獲得完整的26.3億美元派息。


2017年,F(xiàn)DA批準(zhǔn)了3個藥物孤兒藥地位(ODD),其中一個即為Boston Biomedical公司的實(shí)驗性癌癥多肽疫苗DSP-7888被授予治療骨髓增生異常綜合癥(MDS)的ODD。


在美國,罕見病是指患病人群少于20萬的疾病類型。開發(fā)罕見病藥物的制藥公司將獲得相關(guān)激勵措施,包括各種臨床開發(fā)激勵措施,如臨床試驗費(fèi)用相關(guān)的稅收抵免、FDA用戶費(fèi)減免、臨床試驗設(shè)計中FDA的協(xié)助,以及藥物獲批上市后為期7年的市場獨(dú)占期。


IPOVS并購,追求高投資回報率還是“落袋為安”


顧名思義,資本市場的“退出”,是指當(dāng)資本伴隨著創(chuàng)業(yè)企業(yè)走過最具風(fēng)險的階段后,必須有出口讓其退出并進(jìn)入下一個循環(huán)。為了保證資本運(yùn)轉(zhuǎn)的連續(xù)性,資本的退出機(jī)制必不可少。


常見的退出方式主要有IPO、并購、新三板掛牌、股轉(zhuǎn)、回購、借殼、清算等。

 

其中,IPO是投資人最喜歡的退出方式。


IPO,首次公開發(fā)行股票(InitialPublic Offering),也就是常說的上市,是指企業(yè)發(fā)展成熟以后,通過在證券市場掛牌上市使私募股權(quán)投資資金實(shí)現(xiàn)增值和退出的方式,企業(yè)上市主要分為境內(nèi)上市和境外上市,境內(nèi)上市主要是指深交所或者上交所上市,境外上市常見的有紐交所和納斯達(dá)克等。


在美國,提出風(fēng)險資本退出機(jī)制的是美國的二板市場納斯達(dá)克(NASDAQ)。

 

在證券市場杠桿的作用下,IPO之后,投資機(jī)構(gòu)可拋售其手里持有的股票獲得高額的收益。對企業(yè)來說,除了企業(yè)股票的增值,更重要的是資本市場對企業(yè)良好經(jīng)營業(yè)績的認(rèn)可,可使企業(yè)在證券市場上獲得進(jìn)一步發(fā)展的資金。

 

根據(jù)Rock Health的2017全年投融資報告顯示,2017年是迄今為止數(shù)字醫(yī)療行業(yè)融資金額最大的年份,總計58億美元,且為首次超過50億美元。

 

就市場來看,2017年并購交易量大幅下降至119筆交易,且沒有一起IPO事件,這是公開并購交易量連續(xù)第二年下降。


2017年數(shù)字醫(yī)療并購交易數(shù)量比2016年減少了18%,比達(dá)到并購活動頂峰的2015年減少了36%。


 近年醫(yī)療健康行業(yè)公開并購交易量(數(shù)據(jù)來源:Rock Health)

 

從2016年起,醫(yī)療健康行業(yè)并購市場就表現(xiàn)出緩慢停滯的趨勢,但大體上,整個并購市場仍處于穩(wěn)步平衡發(fā)展的過程之中。資本充足的私營企業(yè)比以往任何時候都要多,投資者也急于尋求可能的退出機(jī)會。

 

通過并購?fù)顺龅膬?yōu)點(diǎn)在于不受IPO諸多條件的限制,具有復(fù)雜性較低、花費(fèi)時間較少的特點(diǎn),同時可選擇靈活多樣的并購方式,適合于創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)績逐步上升,但尚不能滿足上市的條件或不想經(jīng)過漫長的等待期,而創(chuàng)業(yè)資本又打算撤離的情況,同時,被兼并的企業(yè)之間還可以相互共享對方的資源與渠道,這也將大大提升企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)效率。

 

而并購?fù)顺龅娜秉c(diǎn)主要在于其收益率遠(yuǎn)低于IPO,退出成本也較高,并購容易使企業(yè)失去自主權(quán),同時,企業(yè)還要找尋合適的并購方,并且選擇合適的并購時機(jī),對公司進(jìn)行合理估值等也存在不小挑戰(zhàn)。


因此,對于國外的生物制藥企業(yè)而言,并購潮正在不斷加劇,特別是對獨(dú)角獸企業(yè)的收購,獨(dú)角獸企業(yè)以其高估值和在某一特定領(lǐng)域的唯一性優(yōu)勢。并購?fù)顺鰯?shù)量超IPO,或?qū)蔀橹匾耐顺銮?,這主要是因為新股發(fā)行依舊趨于謹(jǐn)慎狀態(tài)。


對于尋求快速套現(xiàn)的資本而言,并購能更快實(shí)現(xiàn)退出,同時,隨著行業(yè)的逐漸成熟,并購也是整合行業(yè)資源最有效的方式。